ADC（抗体药物偶联物）是近来肿瘤领域增长最快的品种，众多国内年轻的生物技术公司押注这一板块。一些公司不仅通过对外授权合作缓解财务压力， 也想抓住IPO的时间窗口。
这将有效缓解映恩生物的资金压力，尤其是公司正处于港股IPO冲刺阶段。不过，这家公司目前的“危机”并未完全解除。
这三笔交易为映恩生物带来了超过2亿美元首付款及近38亿美元的未来潜在收入。这表明，即使赛道内卷，拥有产品差异化优势、能解决临床痛点的创新药管线仍能吸引资本与国际合作伙伴。如这次合作的DB-1324产品，可用于胃肠道癌症治疗，是映恩生物基于独有DITAC平台所研发的新一代ADC药物候选物。
通过平台化开发，映恩生物已建立12款自主研发的ADC候选药物管线，其中三项临床阶段核心产品（包括核心产品DB-1303/BNT323、DB-1311/BNT324及关键产品DB-1305/BNT325）已获美国FDA的快速通道认定。其中，DB-1303还获得FDA及中国药监局授予的突破性疗法认定，用于HER2表达的晚期实体瘤（包括HER2表达的子宫内膜癌、乳腺癌、卵巢癌、结直肠癌及食管癌）治疗，并计划于2025年向FDA申请首个适应症的加速批准。
此外，映恩生物拥有多款新一代双特异性ADC（BsADC）和针对自身免疫性疾病的ADC（自免ADC），预计在2024年至2026年进入临床开发阶段，并已在17个国家的230多个临床试验中心开展全球多区域临床试验（MRCT），入组超过1000例患者。一旦这些产品揭示了治疗潜力，也很有可能作为对外授权合作的后续品种。
截至招股书披露，礼来LAV USD持股16.55%、King Star Med持股13.22%、创始人控股公司持股9.54%、上海楹伽9.38%、药明生物通过WuXi Venture持股6.12%、6D Capital共计持股约5.87%。值得注意的是King Star Med实控人为林向红，林向红目前是纽尔利投资的董事长，药明康德同样为纽尔利投资的合伙人之一。此外，中国生物制药、元禾控股等知名投资方也有参与。
不过快速的融资扩张也埋下了隐患。映恩生物在多轮融资中大量发行可转换优先股，这类优先股在特定条件（如IPO失败、撤回或超过设定期限）下可被要求赎回；同时，其公允价值变动需计入公司负债端。截至2024年3月末，公司因可转换优先股而产生的金融负债账面值达22.94亿元。目前映恩生物在两年多的时间里估值大幅提升，这也抬高了优先股的公允价值。
截至2024年3月末，映恩生物此类金融负债账面价值达22.94亿元，由此导致公司出现严重的资不抵债局面：总负债约28.22亿元，总资产仅17.44亿元，净负债达10.79亿元。面对严重资不抵债和巨大赎回风险，映恩生物在2023年8月通过与股东签署补充协议，暂时中止了优先股赎回权的行使条件，但前提是公司在首次递表后的18个月内成功在港交所上市。
映恩生物在递交港交所IPO申请时已即时终止该赎回权，但如果IPO进程受阻（如撤回申请、失败或超过18个月未成功上市），上述赎回权可能再次恢复行使，这是公司财务稳定性的最大风险。同时，公司暂无商业化产品上市、对外授权收入尚不足以抵消高昂研发支出。如果按照现有研发支出强度（2023年为5.59亿元），映恩生物账面现金（截止1季报13.30亿元）仅能维持约1年时间，其IPO的紧迫性不断增加。
证监会也关注到映恩生物的一些“异样”。今年9月，中国证监会国际司要求映恩生物出具补充材料，重点关注其股权结构及变动情况、员工持股计划和股权激励是否存在利益输送，以及上市方案的合规性。证监会要求映恩生物对股权激励计划的合规性出具意见；2023年董事长朱忠远薪酬超过1800万元，同比2022年增长2.4倍，其中以股份为基础的薪酬开支约1466.5万元。
这一次IPO，映恩生物不容有失。
