文丨罗志恒（粤开证券首席经济学家、研究院院长）在当前市场认知和叙事体系背景下，赤字率还发挥着“信号传递”、稳定预期进而提振资本市场的重要作用。赤字率是3.0%，还是3.5%和4.0%，赤字的绝对规模相差不大，1个百分点差距在1.3-1.4万亿，但信号意义和稳定预期的意义却相差甚远。既然研究政策组合，那就要将有限的子弹用到具有多重价值的事情上，建议赤字率在3.5%以上乃至4.0%。一揽子增量政策后，房地产市场正在筑底回稳，保供给、促需求和稳房价仍是核心任务，仍影响着经济运行。同时，特朗普当选将导致中国短期出现“抢出口”现象，但全年出口仍将承压；对中国的科技战、金融战、国际规则战、国际舆论战等还将延续并升级，对中国资本市场和汇率产生不利影响。此外，还将影响中国的财税和货币政策，特朗普减税可能倒逼中国减税，否则资本外流和国际舆论战风险上升，这可能引发中国宏观税负进一步下行、推升债务规模；特朗普加征关税、减税刺激需求、控制移民进入减少供给等行动将推升美国“再通胀”，从而导致降息节奏放缓，掣肘中国货币政策。当然，我国财政货币政策应当以我为主。化债缓解了地方政府的流动性风险，但化债仍未结束，部分区域仍面临付息压力和“三保”压力。要充分利用时间窗口构建债务管理长效机制和深化财税体制改革，核心是建立债务和资本预算、提高中央事权和支出比重。影响政府收入、企业利润和居民收入，可能扩大宏观数据与微观感受的差距，影响数据公信力。只有经济稳定才有社会稳定。（一）优化四个财政理念过去一直在讲3%是遵守财政纪律与否的标准线，实际上赤字率不论是3%还是4%，都难以真正起到约束财政纪律的作用。财政纪律的标准应该是严格的问责制度以及完善的财政管理制度。过去我国长期采用“控赤字、扩专项债”的理念，控制3%的赤字率，但经济发展又需要很多资金，结果是专项债规模逐年增加，还不够怎么办？这就滋生了大量的隐性债务，就形成了“控赤字、扩专项债和隐性债务持续增加”的财政实践。因为收入端的宏观税负往下走，支出端刚性不减，这中间必然会有缺口，这个缺口通过赤字弥补是有限的；专项债规模还不够，就只能导致隐性债务扩张。另外可以看到，3%赤字率的发源地欧盟，在遇到冲击的年份这些经济体早已经突破了3%的约束。所以第一个认知要改变，那就是3%的赤字率是可以根据经济形势变化而突破的。赤字率是静态的，但经济运行是动态的，长期以一个静态指标来支持动态的经济运行，是不合适的。财政政策怎样才是积极的？有必要盯支出增速，而不是赤字率的水平。财政收入会不断波动，根据确定的赤字率和赤字规模进而确定支出规模，可能就会出现顺周期的行为。房地产往下走带动经济增速、土地出让收入和税收收入往下走，进而导致支出往下走，这个时候支出被动收缩，就出现顺周期的行为。（二）2025年财政政策的六点具体建议市场主体尤其是普通公众对广义赤字率的认知度有限，关注财政政策主要关注一般公共预算的狭义赤字率，而且长期形成了“突破3%就是积极的，低于3%就不积极”的认识，因此财政政策要将有限的子弹用于稳预期，同样的财政刺激规模，应该尽可能体现在赤字率上。其三，赤字相对超长期特别国债、专项债而言，无论是中央发国债再转移支付给地方政府，还是地方政府发一般债，地方政府可自由支配的程度更大，有利于缓解地方财政压力，进一步促进地方政府发展经济和改善民生。粤开志恒宏观”，原标题《2025年财政如何发力稳经济？赤字率达到4%的三重效果》责编邮箱：yanguihua@jiemian.com。）
