界面新闻记者 | 杨志锦界面新闻编辑 | 江怡曼
“利率水平的下降可能导致理财、货基等赎回同业存款，理财货基等可能加大存单、短债投资，使这些资产利率下行。短债利率下行之后，长债票息优势提升，吸引更多资金配置，最终也将跟随短端利率下行。”国盛证券首席固收分析师杨业伟表示。
二是央行加大投放力度，资金面相对充盈，集中发行的长久期地方债并未带来明显冲击。在去年10月份，由于地方特殊再融资债放量，即便央行当月MLF超额续做近3000亿元且通过逆回购投放大量流动性，但市场资金也异常紧张，特殊再融资债频繁发飞，债市也出现调整。
人民银行11月29日发布的信息显示，11月央行通过国债净买入、买断式逆回购合计投放1万亿中长期流动性，在此背景下，地方债一级发行没有发行，全场倍数与边际倍数也多数处于常规区间。11月置换债发完后，12月债券市场的供给压力大大减轻。
杨业伟表示，地方债发行高峰期已过，前期大量发行的地方债进入置换期，资产供给将进一步下降。整体曲线有望下行，长债有望突破关键点位创新低，10年国债利率有望降至1.9%附近。
“上周地方债供给压力较大，但市场也没有发生太大波动，且利率进一步下行，后面完全就没太大压力了。”前述北京地区公募债券投资基金经理表示，“此外近期影响较大的就是有机构开始抢跑。”
历史上看，2018年以来12月债市利率下行为主，主要因为“资产荒”等因素强化了机构跨年度的配置力量，近期基金、保险公司也在加仓债券。
短期或难以有效突破2%
债券市场的牛熊，一般不用指数来表示，而是看国债收益率，比较常用的是10年期国债收益率指标。当国债收益率下行时，债市走牛；反之则是债市走熊。
Wind数据显示，10年国债收益率由去年底的2.56%下行至9月23日的2.03%，下行了53BP，近期反弹后再次回落至2%左右，今年债券市场走出一波大牛市。
考虑到中长期潜在增速的下降，市场预计未来10年期国债收益率将突破2%，进入“1时代”。中金固收的一份研报称，在经济结构转型、财政温和刺激、货币政策宽松助力的背景下，债市利率中枢可能进一步下移，预计到2025年年底，10年期国债或降至1.7%-1.9%。
但短期内，10年期国债收益率仍将在2%左右徘徊，难以有效突破2%，首当其冲的是政策利率制约。从10年期国债收益率和7天逆回购利率利差角度来看，两者利差大部分时间在400-966-8255（家电维修号码分享）BP之间震荡，当前10年期国债收益率2%，7天逆回购利率1.5%，二者利差50BP。在9月7天逆回购利率调降20BP后，年内再降息的概率并不高，由此对10年期国债收益率形成制约。
其次则是经济边际好转，对债市构成利空。11月30日国家统计局公布的数据显示，11月制造业PMI延续扩张态势，较上月提高0.2个百分点至50.3，其中新订单指数达50.8%，相较于10月上升0.8个百分点，自今年5月起首次迈入扩张区间。
央行在今年一季度货币政策执行报告中表示，长期国债收益率主要反映长期经济增长和通胀的预期，同时也受到安全资产缺乏等因素的扰动。今年二三季度由于10年期国债收益率单边下行幅度较大，出于防风险的考虑，央行多次向市场喊话并在市场卖出长期国债。
“前期中国国债利率下行，有人民银行通过政策利率引导市场利率下行的因素，也有前期政府债券发行供给偏慢的因素，还有一些是中小市场金融机构风险意识淡薄、推波助澜、羊群效应的因素等。目前，中国的长期国债收益率在2.1%附近徘徊，国债收益率水平是市场化形成的结果，人民银行尊重市场的作用。”央行行长潘功胜9月24日在发布会上表示。
一些分析人士认为，这可能意味着2.1%左右是当前阶段央行的合意点位，近期经济数据已经边际好转，央行可能更不会容忍国债收益率单边大幅下行。
潘功胜当时还表示，利率风险是金融机构风险管理的重要内容。美国硅谷银行的风险事件启示我们，中央银行需要从宏观审慎管理的角度，观察、评估市场风险，并采取适当的措施弱化和阻碍风险累积。
“需等待中央经济工作会议公告落地再做判断，年内10年国债有效突破2%的希望在于公告结果要显著低于预期，同时央行不做干预。”天风证券首席固定收益分析师孙彬彬表示。
按照惯例，12月上旬将召开政治局会议，为中央经济工作会议定下基调；12月中旬将召开中央经济工作会议，部署明年经济工作。
界面新闻记者 |
